专家详解关税战下的财政数据，短期财政增量政策出台可能性小

美国4月初对中国(zhōngguó)加征畸高关税一度引起市场(shìchǎng)担忧，但最终4月份的财政、经济数据显示，中国经济顶住压力稳定增长。 财政部数据显示(xiǎnshì)，4月份全国税收收入增速首次实现年内由负转正，同比增长约1.9%。这也带动今年前4个月全国一般公共(gōnggòng)预算(yùsuàn)收入降幅缩窄至-0.4%。 多位专家告诉第一(dìyī)财经，关税战预期下“抢补货”“抢出口”“转出口”等对冲对美(duìměi)出口下滑，而“两重”“两新”政策和积极财政政策(cáizhèngzhèngcè)靠前发力也对冲经济下行压力。随着中美双方90天内大幅下调关税，上半年经济预计保持稳定增长(zēngzhǎng)，短期内财政政策主要是(shì)加快落实好既有政策举措，比如加快发行政府债券等，并适时储备增量政策根据后续形势择机而出，推动经济运行(jīngjìyùnxíng)在合理区间。 为何4月关税战升级下，税收收入(shuìshōushōurù)增速逆势增长？ 粤开证券(zhèngquàn)首席经济学家罗志恒对第一财经分析，4月财政经济数据总体上呈现出稳定和韧性的特征，关税战的冲击有宏观时滞，工业生产和出口增速(zēngsù)好于(hǎoyú)市场(shìchǎng)预期，税收好于预期，主要是源于“转出口”部分对冲了对美出口的下滑，4月中国对美出口下降21%，但对东盟出口增长(zēngzhǎng)20.8%。而“两重(liǎngzhòng)”“两新”政策对国内消费和投资形成有力支撑，4月耐用品(nàiyòngpǐn)消费、设备投资、广义基建投资同比均保持两位数的增速。另外，新质(xīnzhì)生产力生产和投资增速较高，一定程度上对冲了部分传统生产的下行。 中国银河证券首席经济学家章俊告诉(gàosù)第一财经(cáijīng)，海外企业“抢补货”、国内企业“抢出口”带动出口和订单上升，使得四月出口数据(shùjù)不弱，在订单带动下工业生产拉动增值税维持正增长。另外“两新”政策补贴以及部分企业降本增效，均带动企业成本降低(jiàngdī)，利润(lìrùn)上升。此外去年《公平竞争条例》发布实施，加上“反内卷(fǎnnèijuǎn)”政策导向，加强了税收统一监管，减少了地方税收竞争对税收的负面影响。 “从4月份(yuèfèn)财政收支数据来看，无论是支出力度还是收入恢复均延续向好趋势(qūshì)。但需要注意(zhùyì)的(de)是，在当前低物价水平下，整体税收依然为负增长，例如企业所得税、关税、房地产相关五税较去年同期均为负增长，也反映了关税因素扰动下，对预期和企业利润率的影响(yǐngxiǎng)。”章俊说。 财政部数据显示(xiǎnshì)，今年前4个月，全国一般公共预算收入80616亿元(yìyuán)，同比下降(xiàjiàng)0.4%。全国政府性基金预算收入12586亿元，同比下降6.7%。 上图来自中国银河证券研报（下同(xiàtóng)） 尽管收入有所下滑，但积极财政政策靠前(kàoqián)发力，财政支出(cáizhèngzhīchū)保持一定强度。 根据财政部数据，1—4月，全国一般公共(gōnggòng)预算支出93581亿元，同比(tóngbǐ)增长4.6%。全国政府性(xìng)基金预算支出26136亿元，同比增长17.7%。 4月份房地产销售、投资数据较3月份略有下降，而4月份地方政府性基金收入中的国有土地使用权出让收入（下称地方土地出让(tǔdìchūràng)收入）增速显著回升至(zhì)4.3%，为何出现这种(zhèzhǒng)反差？ 章俊分析，4月份地方土地(tǔdì)出让收入累计同比-11.4%（前值-15.9%），当月增速(zēngsù)由负转正。这一方面是地方最终土地收入入账与土地拍卖(pāimài)存在部分滞后，即年初1-3月份房地产一、二级市场热度较高，部分成交土地在四月份(sìyuèfèn)陆续(lùxù)入账形成收入，在往年的数据中也存在以上情况。另一方面也与当前房地产市场的结构性变化有关(yǒuguān)，年初以来一、二线核心(héxīn)城市房地产数据恢复较快，且新出让土地集中在核心城市、核心地段，土地溢价率有所上升，而土地拍卖单价的提升，会使得房地产开发投资增速与土地收入增速出现分化(fēnhuà)。 罗志恒认为，4月卖地收入当月增速(zēngsù)转正，这主要是源于土地出让合同签署与资金入库有时间差，当前入库的(de)土地出让收入主要反映的是去年四季度房地产(fángdìchǎn)市场向好回升的态势，而非当前的房地产形势。房地产市场总体(zǒngtǐ)上看随着供需形势逆转进入到新的发展阶段，短期有一定压力，但从中长期看城镇化进程(jìnchéng)上升、家庭小型化、人均居住面积提高、旧房拆改(chāigǎi)等仍支撑房地产需求，不必过于悲观。 近期，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于持续推进(tuījìn)城市更新(chéngshìgēngxīn)行动的意见》，要求到2030年，城市更新行动实施取得重要进展。城市更新能够有效拉动投资和消费，扩大内需(kuòdànèixū)，不断满足人民群众(qúnzhòng)美好生活需要(xūyào)，对于促进经济增长、进一步保障和改善民生都具有十分重要的意义。 短期财政加码(jiāmǎ)概率降低 面对关税战冲击，经过各方努力和(hé)更加积极的宏观政策对冲，4月份中国经济顶住压力稳定增长，延续(yánxù)向新向好发展态势。5月10日至11日，中美(měi)双方(shuāngfāng)在瑞士日内瓦举行中美经贸高层会谈，双方协商同意在90天内大幅降低关税。 在这一变化之下，中国财政政策接下来如何(rúhé)应对？ 渣打银行大中华及北亚(běiyà)首席经济学家丁爽告诉第一财经，外贸商家“抢(qiǎng)出口”、财政政策靠前实施，加上去年二季度基数低，预计今年二季度GDP同比增长接近5%，上半年经济增速高于5%，这降低了近期出台增量财政刺激(cìjī)的(de)可能性。后续可以根据中美贸易谈判的进展决定增量措施的必要性和剂量(jìliàng)。当前则是确保全国两会期间(qījiān)批准的财政措施足额实施。 罗志恒表示，中美开启90天谈判是中方坚决(jiānjué)反制以及美方考虑自身经济金融风险、中美难以完全脱钩的(de)客观情况所决定的，短期仍可能引发抢(qiǎng)出口浪潮，经济数据仍有一定韧性。 他表示，但(dàn)还要看到美对华加征关税仍在40%以上，财政政策的发力点有两个层次：第一层次是(shì)今年(jīnnián)既有政策加快加紧实施，无论是赤字、专项债、超长期特别国债都要靠前发力，推动新增项目(xiàngmù)形成实物工作量、推动两新两重落地、推动化债稳步实施。 第二个层次是储备新增政策，其一是纾困以维持社会稳定，纾困受关税冲击的企业、行业和相关失业群体(qúntǐ)，按照低保标准给予一定的失业补贴，对受损行业和企业给予财政贴息等(děng)；其二是扩大总需求，及时(jíshí)储备并追加预算，一方面增强市场信心，另一方面随时可以注入实体经济；其三是启动“国资-财政-社保(shèbǎo)”联动(liándòng)改革，大幅提高国有资本利润上缴到财政，专项用于社保体系建设，提高城乡居民尤其(yóuqí)是农民的养老金，增加(zēngjiā)其消费能力和消费意愿。 章俊表示，目前来看，存量财政政策(cáizhèngzhèngcè)规模依然充足，短期主要是加紧落实存量政策，并适时储备增量(zēngliàng)政策。 章俊认为(rènwéi)，存量政策方面，今年地方专项债发行进度高于去年，但扣除化债资金后，较2022年、2023年相比(xiāngbǐ)仍有较大提升(tíshēng)空间，目前地方新增专项债亦有3万亿元左右待发规模，超(chāo)长期特别(tèbié)国债刚刚启动发行，后续亦有1.5万亿元左右待发规模，因此预计二季度财政仍将是经济韧性的重要支撑之一。 而在增量政策方面，章俊表示目前(mùqián)经济面临的(de)外部不确定性在于关税政策，而内部主要不确定性仍然在于房地产。因此，后续无论是通过增发政府债券还是政策性金融工具的方式，其主要投向(tóuxiàng)应(yīng)集中在扩内需、稳就业、稳地产方向。 4月25日召开的中共中央政治局会议要求，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策(cáizhèngzhèngcè)和(hé)适度(shìdù)宽松的货币政策。加快地方政府专项债券(zhàiquàn)、超长期特别国债等发行使用。兜牢基层“三保”（即“保基本民生、保工资、保运转”）底线。 今年以来政府(zhèngfǔ)加快(jiākuài)发债稳经济。根据中国人民银行数据，今年前4个月政府债券净融资4.85万亿元，同比多3.58万亿元。 (本文来自第一财经(cáijīng))